過(guò)去18個(gè)月，礦商的資產(chǎn)負(fù)債表總體表現(xiàn)目前空前強(qiáng)勁，債務(wù)水平處于歷史低點(diǎn)。這反映了各公司收緊財(cái)務(wù)支出、創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)水平和礦產(chǎn)品市場(chǎng)的強(qiáng)勁基本面。然而，他們堅(jiān)持采取嚴(yán)格的股息分紅政策，通過(guò)股票回購(gòu)?fù)聘呙抗墒找?，在資本投資方面保持克制。

為何要呼吁各礦業(yè)公司提高投資支出？

通過(guò)現(xiàn)在加強(qiáng)投資，在市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)時(shí)，各公司將能夠獲得自由現(xiàn)金流，投資者也能繼續(xù)如愿地獲得源源不斷的股息分紅。而市場(chǎng)恢復(fù)正常是遲早的事。各公司要為未來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)未雨綢繆。這必然意味著投資者要放棄因疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)刺激、供應(yīng)鏈限制和低碳革命興起而帶來(lái)的“高額收益”。

遺憾的是，獲得“高額收益”的局面并未如期而至。由于需求疲軟、全球多國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、供應(yīng)量持續(xù)增長(zhǎng)，大宗商品市場(chǎng)已經(jīng)在第二季度轉(zhuǎn)為下行。目前，各礦業(yè)公司的盈余仍在上升，赤字仍在下降。在2030年前獲得高額收益的機(jī)會(huì)可能已經(jīng)不復(fù)存在。

西方五大礦業(yè)公司是否已經(jīng)開(kāi)始為未來(lái)增長(zhǎng)做準(zhǔn)備？

英美資源集團(tuán)、必和必拓、嘉能可、力拓集團(tuán)和淡水河谷公司過(guò)去三四年一直在緩慢提升投資支出指標(biāo)，但其投資水平仍遠(yuǎn)低于上一投資周期中在2012年出現(xiàn)的高峰投資水平。2022年的各類大宗商品市場(chǎng)規(guī)模一般較2012年擴(kuò)大25%-50%，但在考慮通脹因素后，實(shí)際投資支出水平充其量與2012年持平，或者說(shuō)甚至在下降。

如果拋開(kāi)鐵礦石來(lái)看，各礦業(yè)巨頭的各類產(chǎn)品的增長(zhǎng)極小。在前述五大礦業(yè)巨頭中，英美資源集團(tuán)設(shè)定了較為突出的投資支出增長(zhǎng)指標(biāo)，若得以落實(shí)，其未來(lái)兩年每年的投資支出將較2016年的低點(diǎn)水平翻一番以上。值得注意的是，力拓集團(tuán)也已開(kāi)始為未來(lái)增長(zhǎng)做準(zhǔn)備，嘗試性地將2024年的投資支出指標(biāo)設(shè)為較2016年的一倍以上。但是，即便如此，該數(shù)據(jù)也只是力拓2012年投資水平的一半。

這幾家公司可能表示，公司目前需要在財(cái)務(wù)支出方面保持克制，致力于完成股東要求的任務(wù)。他們?cè)趯?shí)際當(dāng)中也確實(shí)是這樣做的。但這些巨頭現(xiàn)在若不通過(guò)投資能源轉(zhuǎn)型中的重點(diǎn)金屬礦產(chǎn)品產(chǎn)能來(lái)為未來(lái)的增長(zhǎng)做準(zhǔn)備，將來(lái)就會(huì)被礦產(chǎn)品價(jià)格周期所束縛，在供應(yīng)量增長(zhǎng)時(shí)無(wú)法抵御礦產(chǎn)品價(jià)格走低行情。

至2030年，金屬礦業(yè)仍需多大的投資額？

根據(jù)我們對(duì)3000多座礦產(chǎn)設(shè)施和無(wú)數(shù)礦業(yè)公司的跟蹤調(diào)查，從實(shí)現(xiàn)未來(lái)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，他們目前總體承諾的投資支出較為克制，遠(yuǎn)不能滿足能源轉(zhuǎn)型中的礦產(chǎn)品需求。較2015年低位投資水平，其投資增速基本平緩。然而，中國(guó)礦商，包括以單一礦產(chǎn)品為主中游企業(yè)無(wú)疑已經(jīng)加快投資。

若總投資支出水平到2026年下降70%以上，行業(yè)未來(lái)幾年的發(fā)展軌跡會(huì)如何？此外，拋開(kāi)鋰礦產(chǎn)品的投資增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，礦產(chǎn)業(yè)投資水平下降趨勢(shì)還將更劇烈，未來(lái)五年將下降80%以上。拋開(kāi)鋰礦產(chǎn)品，2026年的礦產(chǎn)業(yè)投資支出將僅為2012年總投資支出的6%。

未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境將讓礦商及其投資者無(wú)法在扭轉(zhuǎn)投資水平上獲得回旋余地。這對(duì)能源轉(zhuǎn)型所需金屬礦產(chǎn)品的供應(yīng)能力造成極大風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到礦產(chǎn)業(yè)的投產(chǎn)周期，各公司在2030年前需部署約4,000億美元的投資，前期投資尤為重要。

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